浅析人民币汇率改革之路

自改革开放以来人民币共经历过4次汇率改革，每次改革都有着不同的原因和影响，改革效果如何？接下来放一张美元兑人民币汇率变动史。看关键时点，94汇改、05年721汇改、15年811汇改、17年第四次汇改。每次汇改后的汇率变动往往较大。

先列举一下94年汇改以后美元兑人民币汇率变动时点的事件及原因。

94年汇改人民币紧盯美元，实行固定汇率，保持8.3不动。

05年中国721汇改，不再紧盯美元，盯一揽子货币，实行浮动汇率，受国际收支双顺差影响，人民币开始升值。

08年金融危机，美元大贬值，为防止人民币大幅升值，开始紧盯美元，保持6.7不动。

10年人民币继续实行盯住一揽子货币的可管理的浮动汇率，国际收支双顺差依旧，人民币继续升值。

15年811汇改，受美联储加息、国际收支逆差、及单边非理性预期影响，人民币贬值。

17年5.29日第四次汇改加入逆周期因子，央行主动调节空间变大，人民币升值

18年5月中美贸易战，人民币贬值。

（一）94年之前的汇率制度

可以看到，图片中汇率从94年开始变动，在此之前中国对外贸易发展缓慢，且同时存在官方汇率和调剂汇率，允许外贸企业留存外汇（企业可以自由持有外汇），造成了外汇黑市的存在，这种复汇率制度给外汇管理造成一定困难。

注：调剂汇率和官方汇率之间存在差额，因此存在套利空间，市场上存在买卖外汇赚取差价行为，不利于外汇管理。

（二）94汇改的影响。

1994年，中国废除汇率双轨制，将官方汇率与调剂汇率并轨，让人民币紧盯美元。人民币汇率从5.8贬值到8.6。此外，开始实施强制结售汇制度。汇率贬值对中国是利好，有助于企业出口赚取外汇，吸引外商投资，既提高了我国的外汇储备，又加强了外汇管理能力。

注：强制结售汇：就是指企业和居民赚取的外汇必须按规定卖给外汇指定银行，将外汇兑换成本币，外汇指定银行（如中国银行）必须将多余外汇在银行间外汇市场卖出，央行是银行间外汇市场最大的接盘者，因此形成了我国巨额的外汇储备。

（三）721汇改的原因及影响

2005年7月21日，人民币汇率由原来的盯住美元改为以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。原因是中国自94年汇改，尤其是01年加入到WTO以来，对外贸易大幅度提高，资本账户与经常账户双顺差使中国赚取了大量的外汇储备，而巨额的外储引起了与发达国家的贸易摩擦，他们认为中国赚了他们的钱，迫于资本主义国家压力，中国进行了此轮汇率改革。但也形成了更为灵活的汇率制度。

通过上图可以发现，05年之后人民币开始逐渐升值，人民币升值意味着出口开始收缩，减少了国际收支双顺差的优势。而07年金融危机使美元大幅度贬值，若美元大幅度贬值，人民币将大幅度升值，更加不利于中国外贸经济，因此，中国在07年实行紧盯美元的汇率政策，止住了升值态势。在10年重新回到有管理的浮动汇率制度。

（四）811汇改

2015年8月11日，央行调整人民币汇率中间价报价方式，形成“上一日收盘价+一篮子货币汇率变化”机制的人民币中间价定价机制。

2014年国际收支账户中的资本账户出现逆差，资本账户与经常账户大致相抵，因此在2014年-2015年我国外汇储备和汇率没有出现什么变化。但进入到2015年，国际收支口径的资本项目净流出已经远超过了经常项目顺差，成为外汇储备下降、汇率贬值的主要原因。此外，受到中国股灾和外汇市场变动的影响，对市场信心造成很大的打击，另一方面，美联储继续加息，资金回流美国。多重因素影响下国际资本开始流出中国，造成汇率的大幅度贬值。

（五）第四次汇率改革

2017年5月26日央行宣布在人民币汇率中间价报价模型中加入逆周期因子，形成“上一日收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的报价模型。原因是外汇市场存在顺周期波动，中间价难以反映市场供求状况。目的是消除单边市场预期，形成合理均衡的人民币汇率水平。